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中國信托業的發展與轉型 版權信息
- ISBN：9787519607814
- 條形碼：9787519607814 ; 978-7-5196-0781-4
- 裝幀：一般膠版紙
- 冊數：暫無
- 重量：暫無
- 所屬分類：>>
中國信托業的發展與轉型 本書特色
講述我國的信托發展，讓你讀懂資金信托業務的金融邏輯 深度闡述我國信托業，闡述信托內涵式發展模式的關鍵和要點 濃縮信托往事，為未來信托走向指路
中國信托業的發展與轉型 內容簡介
本書的內容，共分兩大部分：上篇主要研究了我國信托業在2006年至2017年快速發展過程中的主要問題，包括影子銀行的辨析、我國信托業的金融邏輯與功能、剛性兌付規則的成因與風險化解等；下篇主要研究了2018年后嚴監管背景下我國信托業的轉型發展問題，包括信托產品凈值化管理、信托業的普惠金融服務、金融科技背景下普惠信托產品創新、后疫情時代“雙循環”格局下信托業的轉型新思維等。
中國信托業的發展與轉型 目錄
目 錄
CONTENTS
前 言………………………………………………………………………… 1
導 論 ……………………………………………………………………… 1
一、信托的起源與內涵 ……………………………………………… 3
二、我國信托業的現狀 ……………………………………………… 5
三、對我國信托業的研究 …………………………………………… 9
四、本書的主要內容與結構 …………………………………………14
上篇
2006-2017：辯證看待高速增長時期的我國信托業
**章 我國信托業是影子銀行嗎？………………………………………17
一、影子銀行體系風險根源 …………………………………………17
二、辯證地看待我國信托業 …………………………………………22
三、我國信托業的經濟價值 …………………………………………24
第二章 2006 年至 2017 年我國信托業的金融邏輯 ………………………27
一、信托業快速增長期我國金融體系的狀況 ………………………27
二、剛性兌付規則下我國信托業的金融邏輯 ………………………31
三、快速增長期我國信托業的風險防范 ……………………………35
第三章 “剛性兌付”困局，豈能一破了之？ ……………………………39
一、“剛性兌付”的概念及成因 ………………………………………39
二、“剛性兌付”規則的利弊 …………………………………………42
三、化解“剛性兌付”困局的對策 …………………………………44
第四章 內涵式發展：信托業應對“證保新政”的對策…………………48
一、信托展業實踐體現出更多外延式發展特征 ……………………48
二、“證保新政”導致信托業外延式發展不可持續 …………………49
三、內涵式發展模式的關鍵和要點 …………………………………54
下篇
2018 年以后信托業的轉型發展新思維
第五章 基于藍海戰略的信托業應對“資管新規”策略…………………61
一、金融資產管理領域“紅海”現狀 ………………………………62
二、“資管新規”政策及其對信托業的影響 …………………………63
三、進一步聚焦實體經濟的新藍海 …………………………………68
四、信托業的藍海戰略及其六項原則 ………………………………70
第六章 信托產品凈值化管理：動因、難點與反思………………………78
一、動因：剛性兌付下的信托業風險積累機制 ……………………78
二、難點：“非標產品估值 + 業務轉型”的雙重難題 ………………82
三、反思：金融功能觀視角下的“賣者盡責、買者自負”…………84
第七章 信托業服務中小微企業的普惠金融………………………………90
一、普惠金融是引領金融供給側改革的共享發展理念 ……………91
展開全部
中國信托業的發展與轉型 節選
**章 我國信托業是影子銀行嗎？ 一、影子銀行體系風險根源 國內外學者對影子銀行問題進行了充分研究。影子銀行，由太平洋投 資管理公司麥卡利和比爾·格羅斯（2007）提出，克魯格曼（2009）則認 為，稱之為“影子銀行系統”更為貼切。具體的定義，影子銀行系統是指 那些行使著銀行功能卻不受監管或少受監管的非銀行金融機構，包括其工 具和產品（辛喬利，2010）。Gorton 和 Metrick（2010）認為，從廣泛的意 義來說，包括投資銀行、貨幣市場基金等機構和一系列的金融衍生產品在 內的系統是影子銀行體系。這個體系發揮著傳統銀行的功能，通過貨幣市 場基金來分流銀行的存款，借助證券化的形式在傳統銀行表外開展業務， 從而不受監管。由 G20 成立的金融穩定理事會（Financial Stability Board， 2011）認為，影子銀行體系指的是傳統銀行以外的信用中介系統，包括機 構和業務行為，這個系統從兩方面增加了當局的擔憂：一是系統性風險， 尤其是由到期 / 流動性轉換、杠桿和有缺陷的信用風險轉移；二是監管套 利問題。 影子銀行體系與 2008 年金融危機直接相關。危機發生以后，各國專 家們認真研究了這場危機發生的原因，提出了許多不同的意見，如：房 利美和房地美導致了房市泡沫和金融體系的脆弱；1999 年《格拉斯—斯 蒂格爾法》的廢除導致商業銀行涉足投資銀行業務等。但是，克魯格曼2009）指出，2004 年至 2006 年房利美和房地美正在接受審查，對不良 貸款的泛濫只起了很小的作用；雖然廢除《格拉斯—斯蒂格爾法》是錯誤 的，但廢除《格拉斯—斯蒂格爾法》也只是間接上加劇了危機。因此，從 未受過監管的影子銀行系統所積累的巨大風險才是問題的核心。2011 年 1 月，美國金融危機調查委員會公布的調查報告也指出，造成金融危機的主 要原因之一是聯邦政府的監管失職。那么，影子銀行體系為何得以發展壯大呢？或者說，影子銀行體系的 價值何在？格羅斯（2007）辯證地指出了影子銀行系統作用的兩面性：隨 著金融衍生品流通到全球，影子銀行系統的確使得信貸平民化了，其好處 是促進了經濟發展、提高了個人收入和公司利潤，但是，影子銀行系統 偏離了正確的方向。Gorton 和 Metrick（2010）認為，影子銀行是過去 30 年至 40 年以來金融體系根本性變化的結果。脫媒危機導致傳統銀行模式 的下降，面對來自非銀行金融機構和他們的產品競爭，商業銀行利潤減 少，業務創新成為客觀的需要，監管部門也支持這種趨勢，從而放松了必 要的監管。李揚（2011）認為，“影子銀行體系的發展與金融界多年來一 直倡導甚至謳歌的金融創新有關。在相當程度上，它們甚至就是金融創新 自身。……深一步分析，影子銀行體系的發展，還與 20 世紀 70 年代以來 金融業的重大戰略性轉型密切相關。”在現代市場經濟中，籌資者和投資 者的金融服務需求越來越多樣化，傳統銀行的借貸模式逐漸滿足不了這些 需求，歐美國家出現了脫媒型信用危機，由此導致了金融創新成為客觀需 求，影子銀行的發展漸漸成為潮流，這在客觀上體現了影子銀行系統的 價值。 影子銀行體系是怎么運作的 呢？根據紐約聯邦儲備銀行的報告（2010），影子銀行系統在進行信用活動時，有著一套嚴格的、緊密相連 的步驟，使用著一套特定的金融技術。總體來說，可以分成七個步驟： （1）金融單位通過商業票據或中期票據發放初始貸款，包含汽車貸款、非一致性抵押貸款等；（2）影子銀行通過資產支持商業票據（ABCP）在貨 幣市場融資，進而購買初始貸款，形成資產包；（3）汽車貸款和住房抵 押貸款等資產被打包成資產支持證券（ABS）并發行；（4）影子銀行通過 再回購（Repo）協議進行短期資金融資，并使資產支持證券（ABS）形成 新的資產包；（5）影子銀行通過 SPV（特別目的載體）將資產支持證券（ABS）資產包進一步包裝成擔保債務證券（CDO），以進行信用風險的重 新分配；（6）投資銀行、對沖基金等影子銀行單位在 ABCP、Repo 等貨幣 市場資金支持下，對證券進行一系列中間操作；（7）影子銀行系統將包裝 的異常復雜的證券批發出售給不同的投資者，如商業銀行、投資銀行、保 險公司、共同基金、對沖基金等。這一系列的過程，將影子銀行系統連接 成一個網絡。對影子銀行系統來說，證券化是其*重要的操作平臺。 從影子銀行運行機制的分析中，可以得出一個基本的結論：初始貸 款的質量問題是整個影子銀行系統健康運行的基礎。如果這個基礎不堅固 的話，無論在后面的過程中怎么包裝，都是空中樓閣。對初始貸款銀行來 說，在傳統銀行經營模式下，每一筆貸款的質量好壞都與銀行的經營業績 緊密相關，因此，傳統銀行對貸款非常謹慎。而在影子銀行體系中，初始 貸款可以打包出售，這就相當于風險轉嫁，因此，貸款銀行的關注重點轉 向了如何轉嫁風險，對貸款質量的要求降低了，這就導致次級貸款大行其 道，違約風險大大加強。這對整個影子銀行系統來說，無疑撼動了整個系 統的運行基礎。 對影子銀行系統來說，如果基礎資產質量下降，則在其一步步地資產 轉移過程中，就是風險轉讓和逐步積累的過程。辛喬利（2010）指出，在 數千筆抵押貸款打包形成的資產包的基礎上，這些資產包又被分層，并且 又與其他資產包的分層結合，產生新的 CMO（抵押擔保憑證），而其他層 又與另外完全不同的包含種種不同類別貸款的資產池結合，形成新的 CLO（擔保貸款憑證）。*終結果就是各式各樣的貸款混合形成新的 CDO，而 CDO 分層又與其他 CDO 結合產生 CDO 平方（以 CDO 分層為基礎的 CDO），這就使得證券結構變得異常復雜，存在著嚴重的信息不對稱，投 資者根本不可能了解 CDO 的完全信息，也就不可能準確判斷其投資價值。 甚至在金融危機后，市場再也無法為這些有毒資產進行定價而出現交易凍 結，政府的救助也很難解決問題。 作為創新，影子銀行體系在運行時難免存在不完善的地方，在這時 候，政府本應該加強監管和引導，以使其揚長避短，逐步完善，以發揮出 其應有的價值。但是，美國金融監管當局卻對影子銀行系統運行中所蘊 含的風險采取了如克魯格曼所稱謂的“惡意漠視”的態度，這是很令人 費解的。1999 年和 2000 年分別通過的《金融服務現代化法》和《大宗商 品期貨現代化法》為影子銀行的發展提供了足夠的空間，并且將場外交易（OTC）排除在監管之外，而影子銀行系統的證券化產品都是場外交易的。 監管的真空，導致了影子銀行體系的運行偏離了正確的方向，失去 了其本來的價值，不再是促進生產要素的有效結合，而在于從承銷、打包 和交易等證券化過程中賺取手續費，有些基金經理還把證券化作為投機工 具，進行投機套利。而證券化發行總額越高，其手續費收入越高，這就導 致了二級證券化（證券化基礎上的再證券化）和三級證券化。為了吸引投 資者，影子銀行還通過內部增級與外部增級來增加證券化產品的信用度，如讓信用評級機構進行信用升級來進行包裝等，*終來隱性的欺騙投資 者。在各種利益相關者逐利的驅使下，影子銀行系統及證券化產品飛速發 展。2008 年 6 月，紐約聯邦儲備銀行行長蓋特納在演講中提到，“2007 年 初，資產支持商業票據、結構化投資工具、拍賣利率優先證券、可選擇償 還債券和活期可變利率票據的總資產值已經達到 2.2 萬億美元左右。通過第三方回購隔夜融資的資產增加到 2.5 萬億美元。對沖基金持有的資產增加到 1.8 萬億美元。當時的五大投資銀行的資產負債表總規模達到了 4 萬億美元。對比之下，美國前五大銀行控股公司那時的總資產只有 6 萬億美 元多，整個銀行系統的總資產約為 10 萬億美元。”當房地產市場出現逆 轉時，次貸問題違約越來越明顯，于是，以次級貸款為基礎的證券大幅貶 值，投資者引起恐慌，收回資金成為首選，導致整個影子銀行系統的流 動性迅速消失。擠兌首先從影子銀行系統中的結構投資載體（SIV）開始， 迅速蔓延，整個影子銀行系統全面崩潰，進而演變成世界性的金融危機， 嚴重影響了實體經濟的發展。 危機發生之后，對影子銀行系統要加強監管成了共識。美國國會通 過了《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》，其中包括了關于影 子銀行的許多規定，如對沖基金必須注冊、過度的衍生品場外交易要轉到 交易所內進行、系統性的機構要接受聯儲的監管等（Gorton and Metrick， 2010）。這也體現了政府希望通過外力來將影子銀行系統的發展引導到正 確的軌道上來的意愿。管，還是不管？影子銀行的實踐充分證明了，監管是必需的，因為經 濟自由主義會由于人性的貪婪而導致市場并非有效。但是，進一步研究， 究竟管到什么程度，怎樣進行管理？這就不是能夠簡單回答的問題，必須 透過表面現象看到深層次的原因，那就是指導經濟發展思想的抉擇和取 舍。二戰以后，凱恩斯的政府管理經濟理論風靡一時，但是，半個世紀以 后，哈耶克和弗里德曼的自由市場理論又越來越受推崇，影子銀行體系的 不受監管即與此有關。2011 年 1 月，美國金融危機調查委員會公布的調 查報告認為，造成監管缺失的深層原因是 20 世紀 90 年代以來新自由主義 思潮的影響，導致了監管和執法的必要性受到質疑，如放寬投資銀行凈資 本要求、降低信息披露和盡職調查的標準、過度依賴金融機構自律、反對 監管對沖基金及衍生市場等，為危機埋下了隱患。 但是，即便是監管，也需要政府非常慎重地對待，正如李揚（2011） 指出的，“影子銀行體系是應投融資的多樣化需求而產生的，并有著信息 化的客觀背景，要想禁絕其發展，甚或是對其進行稍微嚴格的監管，必然會付出喪失金融效率的巨大代價。各種加強金融監管的探討和業已實施的 改革，均以相當謹慎的態度處理影子銀行體系問題。”對影子銀行問題的 慎重，反映了深層次里西方經濟發展指導思想的反思和摸索，正如盛松成 （2011）所指出的，西方經濟界對于經濟自由主義的信念是根深蒂固的， 但這次危機重創了經濟自由主義信條。影子銀行系統中的相關人士的自由 競爭，沒有給社會帶來福利的增長，反而成了危機爆發的風險根源。可以 肯定的是，西方政府在對待影子銀行發展問題上，將走一條介于自由市場 和政府干預之間的中間道路。但是，政府干預和市場自由二者之間“度” 的把握，則沒有明確的答案，需要在理論和實踐的反復糾偏中，不斷地探 索下去。 二、辯證地看待我國信托業 1999 年信托業的第五次整頓開始從其根本定位來入手，希望通過制度的重構來引導信托公司回歸主業。2001 年 10 月 1 日開始實行的《信托 法》的目的之一就是要對信托公司的發展進行引導，促其回歸成為“受人 之托、代人理財”的專業性金融機構。隨著《信托法》《信托投資公司管 理辦法》（2002）以及《資金信托管理暫行辦法》（2002）的相繼頒布，社 會各界對我國信托業的未來相對看好，聲稱“信托業的春天已經來臨”。 實踐中，2003 年各類信托產品層出不窮：房地產信托、MBO 信托、外匯 信托、法人股投資信托等不斷被開發出來。然而，到了 2004 年問題出現 了：金新信托等公司發生信托產品的支付危機；在第五次整頓后重新登記 的 59 家信托公司中，又查出約 1/3 存在新增壞賬比例過高和不規范運作 等問題。對此，專家（邢成，2004）認為“實質上是個別公司微觀層面上 的經營問題，而非宏觀層面上整個行業的制度定位問題”。在監管層面， 跟過去歷次整頓不同，不再是“一人得病、全家吃藥”式的全行業整頓，而是區別式的分類監管，這體現了“扶優限劣”的原則。 為了進一步規范和引導信托業的發展，監管部門頒布了《信托公司管理辦法》（2007）和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（2007），對 信托公司的關聯交易等進行了限制和規范，將信托公司定位為“為合格投 資者提供資產管理服務的金融中介機構”。2011 年《信托公司凈資本管理 辦法》的實施，使得凈資本和風險資本成為信托公司業務模式構建的核 心。由此，我國信托業進入了“一法三規”監管下的規范發展時期。 面對我國信托業的實踐，再聯系到 2008 年金融危機以來關于影子銀 行問題的研究成為國內外理論界的熱點之一的局面，就引出了本文所要分 析的問題：我國信托業是影子銀行嗎？ 信托的本質是什么？信托起源于英國的用益制度，是英國衡平法對 法理的*為重要的貢獻。從歷史的視角來看，早期信托關系的主要目的是 規避當時法律關于土地轉讓、財產繼承等的限制以及相應的稅收負擔。而 隨著經濟的發展，信托保有和轉移財產的功能逐漸被資產管理的內涵所取 代，開始商業化并獲得了巨大發展。我國信托法（2001）的定義是，“本 法所稱信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托 人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目 的，進行管理或者處分的行為。王連洲（2004）認為中國信托制度源自英 美法系國家，信托財產的權利主體與利益主體相分離本質要義，在中國制 定的《信托法》中，均有所繼受和體現，基本上保留了信托制度整體的價 值功能與法律構造。江平（2005）從法律角度分析認為信托制度在大規模 的財產管理方面提供了其他制度無法替代的功能。
中國信托業的發展與轉型 作者簡介
李將軍（1976年生）， 本科畢業于北京理工大學，碩士和博士均畢業于中央財經大學，具有注冊會計師（CPA）資格。 在 2011 年 7 月至 2013 年 9 月于北京大學光華管理學院與中信集團中國國際經濟咨詢公司共建的博士后工作站工作期間， 開始從事信托業的理論與實踐研究， 并持續至今， 歷時十年。 目前就職于北京建筑大學城市經濟與管理學院，同時兼任中信改革發展研究院研究員， 在金融信托領域進行了長期的學術積累。 韓圣玥（1997年生）， 本科畢業于青島大學， 碩士就讀于北京建筑大學城市經濟與管理學院， 特許公認會計師協會 ACCA 資格證書（已通過 13 門）。 在讀研期間， 深度參與了信托的研究與本書的寫作。 郭百濂（1994年生）， 本科畢業于鄭州航空工業管理學院， 碩士就讀于北京建筑大學城市經濟與管理學院。 在讀研期間， 深度參與了信托的研究與本書的寫作。
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