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碰撞:世界金融新版圖 版權(quán)信息
- ISBN：9787111254331
- 條形碼：9787111254331 ; 978-7-111-25433-1
- 裝幀：暫無(wú)
- 冊(cè)數(shù)：暫無(wú)
- 重量：暫無(wú)
- 所屬分類：>>
碰撞:世界金融新版圖 內(nèi)容簡(jiǎn)介
本書(shū)適時(shí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融體系所發(fā)生的基礎(chǔ)性改變提出了警告，號(hào)召投資者避免因?yàn)檎`讀重要信號(hào)而淪為犧牲者。書(shū)中收錄了近年來(lái)的重要事件，包括次貸危機(jī)。作者在書(shū)中談到了他對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和金融的預(yù)測(cè)，解讀了重要信號(hào)，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和市場(chǎng)有精辟的簡(jiǎn)介，希望為投資者和決策者提供全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期的投資策略，避免犧牲，抓住機(jī)會(huì)。目前整個(gè)世界都處于變化中，人們對(duì)于預(yù)測(cè)和展望都比較關(guān)注。
三個(gè)比喻：
全球經(jīng)濟(jì)好比是一架以美國(guó)消費(fèi)為能量引擎的飛機(jī)，如今，主發(fā)動(dòng)機(jī)能量快耗完了，但是，多個(gè)如中國(guó)、印度、巴西、俄羅斯這樣的小發(fā)動(dòng)機(jī)開(kāi)始工作，所以世界經(jīng)濟(jì)不會(huì)崩潰，而是由大發(fā)動(dòng)機(jī)引擎向多個(gè)小發(fā)動(dòng)機(jī)引擎轉(zhuǎn)變。
目前的金融和經(jīng)濟(jì)狀況，就好比家里的一條管道，平時(shí)看起來(lái)很好，只是偶爾看起來(lái)很破，但如果它有一天真的破裂了，要修好就比較麻煩。
選擇投資組合如同購(gòu)買比薩餅，來(lái)了很多游客之后，大家基本上訂購(gòu)的都是很類似的比薩餅。因此我們應(yīng)該改變一下，訂購(gòu)一個(gè)含有面食和蔬菜的大比薩。
碰撞:世界金融新版圖 目錄
贊譽(yù)
前言
引子 在噪音中發(fā)現(xiàn)信號(hào)
巨變：具有內(nèi)在棘手性
噪音關(guān)系重大之時(shí)
近期出現(xiàn)的一些矛盾現(xiàn)象
錯(cuò)過(guò)信號(hào)
新的長(zhǎng)期現(xiàn)實(shí)
產(chǎn)生于新現(xiàn)實(shí)的管道設(shè)施問(wèn)題
理解新現(xiàn)實(shí)的思考框架
第1章 異象、謎題和疑團(tuán)
全球收支失衡與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的作用
利率謎題
流動(dòng)性*高市場(chǎng)之謎
第2章 傳統(tǒng)資源何以辜負(fù)了我們的期望
國(guó)際貨幣基金組織面臨的挑戰(zhàn)
波動(dòng)性之謎
風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)和觸染性質(zhì)發(fā)生變化
要點(diǎn)
第3章 區(qū)分重要者與非重要者
一個(gè)簡(jiǎn)單的思考框架
懷疑態(tài)度可以理解
分解噪音
變化很難，誠(chéng)不足怪
多重均衡
次優(yōu)理論
要點(diǎn)
第4章 理解新目的地
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎
世界貿(mào)易的動(dòng)態(tài)變化
貿(mào)易平衡在轉(zhuǎn)變
由反通脹順風(fēng)轉(zhuǎn)為通脹逆風(fēng)
沿著資產(chǎn)配置曲線上行
變化中的技術(shù)形勢(shì)
要點(diǎn)
第5章 展望旅途前景
做出調(diào)整以適應(yīng)變化
私營(yíng)部門：調(diào)整更快但遠(yuǎn)非均勻和順暢
國(guó)家政府：反應(yīng)更慢，且具有潛在干擾性
多邊機(jī)構(gòu)：調(diào)整的自由度*小
歷史遺留下的負(fù)擔(dān)
要點(diǎn)
第6章 從全球經(jīng)濟(jì)和金融巨變中獲益：投資者行動(dòng)計(jì)劃
資產(chǎn)配置
哈佛管理公司
一個(gè)前瞻性限制條件
第7章 國(guó)家政策制定者和多邊金融機(jī)構(gòu)行動(dòng)計(jì)劃
理解新的金融環(huán)境
處理資本流入問(wèn)題
管理國(guó)家財(cái)富
處理大量國(guó)家債務(wù)
實(shí)施貨幣政策
收入不平等與社會(huì)政策
多邊機(jī)構(gòu)行動(dòng)計(jì)劃
腳下的方向
第8章 改善風(fēng)險(xiǎn)管理
回顧非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)
道德風(fēng)險(xiǎn)辯論
克服自然猶豫
阿根廷的例子
超越傳統(tǒng)的委托－代理問(wèn)題
疊加策略
尾部保險(xiǎn)
逐級(jí)加量問(wèn)題與斷路器
來(lái)自哈佛管理公司的智慧
第9章 結(jié)束語(yǔ)
重要且緊迫
不重要但緊迫
重要但不緊迫
公共利益
致謝
作者簡(jiǎn)介
注釋
前言
引子 在噪音中發(fā)現(xiàn)信號(hào)
巨變：具有內(nèi)在棘手性
噪音關(guān)系重大之時(shí)
近期出現(xiàn)的一些矛盾現(xiàn)象
錯(cuò)過(guò)信號(hào)
新的長(zhǎng)期現(xiàn)實(shí)
產(chǎn)生于新現(xiàn)實(shí)的管道設(shè)施問(wèn)題
理解新現(xiàn)實(shí)的思考框架
第1章 異象、謎題和疑團(tuán)
全球收支失衡與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的作用
利率謎題
流動(dòng)性*高市場(chǎng)之謎
第2章 傳統(tǒng)資源何以辜負(fù)了我們的期望
國(guó)際貨幣基金組織面臨的挑戰(zhàn)
波動(dòng)性之謎
風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)和觸染性質(zhì)發(fā)生變化
要點(diǎn)
第3章 區(qū)分重要者與非重要者
一個(gè)簡(jiǎn)單的思考框架
懷疑態(tài)度可以理解
分解噪音
變化很難，誠(chéng)不足怪
多重均衡
次優(yōu)理論
要點(diǎn)
第4章 理解新目的地
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎
世界貿(mào)易的動(dòng)態(tài)變化
貿(mào)易平衡在轉(zhuǎn)變
由反通脹順風(fēng)轉(zhuǎn)為通脹逆風(fēng)
沿著資產(chǎn)配置曲線上行
變化中的技術(shù)形勢(shì)
要點(diǎn)
第5章 展望旅途前景
做出調(diào)整以適應(yīng)變化
私營(yíng)部門：調(diào)整更快但遠(yuǎn)非均勻和順暢
國(guó)家政府：反應(yīng)更慢，且具有潛在干擾性
多邊機(jī)構(gòu)：調(diào)整的自由度*小
歷史遺留下的負(fù)擔(dān)
要點(diǎn)
第6章 從全球經(jīng)濟(jì)和金融巨變中獲益：投資者行動(dòng)計(jì)劃
資產(chǎn)配置
哈佛管理公司
一個(gè)前瞻性限制條件
第7章 國(guó)家政策制定者和多邊金融機(jī)構(gòu)行動(dòng)計(jì)劃
理解新的金融環(huán)境
處理資本流入問(wèn)題
管理國(guó)家財(cái)富
處理大量國(guó)家債務(wù)
實(shí)施貨幣政策
收入不平等與社會(huì)政策
多邊機(jī)構(gòu)行動(dòng)計(jì)劃
腳下的方向
第8章 改善風(fēng)險(xiǎn)管理
回顧非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)
道德風(fēng)險(xiǎn)辯論
克服自然猶豫
阿根廷的例子
超越傳統(tǒng)的委托－代理問(wèn)題
疊加策略
尾部保險(xiǎn)
逐級(jí)加量問(wèn)題與斷路器
來(lái)自哈佛管理公司的智慧
第9章 結(jié)束語(yǔ)
重要且緊迫
不重要但緊迫
重要但不緊迫
公共利益
致謝
作者簡(jiǎn)介
注釋
展開(kāi)全部
碰撞:世界金融新版圖 節(jié)選
第1章 異象、謎題和疑團(tuán)
我在引子中指出，*近幾年來(lái)出現(xiàn)了一些經(jīng)濟(jì)和金融問(wèn)題，這些問(wèn)題不能通過(guò)使用現(xiàn)有模型、思維定式或以前的經(jīng)驗(yàn)加以解釋。結(jié)果，這些問(wèn)題便被冠以“異象”、“謎題”、“疑團(tuán)”之名，市場(chǎng)上很多人不屑于思考這些問(wèn)題，將之視為“噪音”，并因此視之為絲毫不包含有意義的信息。但是，這些問(wèn)題實(shí)際上是一些信號(hào)，說(shuō)明根本性轉(zhuǎn)變或巨變正在發(fā)生，事實(shí)已證明這些巨變極其重要——其重要性尤其在2007年開(kāi)始的動(dòng)搖國(guó)際金融系統(tǒng)基礎(chǔ)的危機(jī)中得到了體現(xiàn)。這些信號(hào)現(xiàn)在對(duì)投資者來(lái)說(shuō)仍然意義重大，未來(lái)也將繼續(xù)如此。
或許，對(duì)于矛盾現(xiàn)象和異，F(xiàn)象*著名的反應(yīng)，包含予美聯(lián)儲(chǔ)前任主席艾倫•格林斯潘遞交給參議院的半年貨幣政策報(bào)告。在這份2005年2月的報(bào)告中，他指出“就目前而言，世界債券市場(chǎng)總體上出入意料的表現(xiàn)仍然是一個(gè)謎題”。我現(xiàn)在還記得，格林斯潘使用“謎題”（conundrum）一詞時(shí)，太平洋投資管理公司交易廳里的反應(yīng)。很多人感慨不已，一個(gè)身為當(dāng)今*受尊敬的博覽群書(shū)的深具影響力的政策制定者，何以對(duì)諸如美國(guó)利率曲線，即“收益率曲線”（yield curve）形態(tài)之類如此基本的東西給不出一個(gè)解釋。
格林斯潘遠(yuǎn)非唯一給不出解釋的人。2005年晚些時(shí)候，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志刊登一篇封面文章，講述令人困惑的全球經(jīng)濟(jì)。數(shù)月后，哈佛大學(xué)教授、美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯•薩默斯對(duì)全球收支失衡的構(gòu)架發(fā)表看法時(shí)說(shuō)，這是“我們這個(gè)時(shí)代一個(gè)出乎意料的具有諷刺意味的局面”。他當(dāng)時(shí)評(píng)論資本從發(fā)展中國(guó)家向工業(yè)國(guó)家的大規(guī)模流動(dòng)，或者說(shuō)從窮國(guó)向富國(guó)的流動(dòng)——這種流動(dòng)非但與經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)上的解釋背道而馳，而且與窮富之間關(guān)系的正常邏輯南轅北轍。薩默斯評(píng)論道：“據(jù)我所知，這種局面既不可預(yù)測(cè)，也無(wú)人預(yù)測(cè)到，而其可能的結(jié)果卻意義重大，并且尚未得到充分考慮！毙挛魈m財(cái)政部長(zhǎng)在評(píng)論投資者在其國(guó)家的投資行為時(shí)，也表現(xiàn)出類似的茫然困惑的態(tài)度。2006年9月，他接受《金融時(shí)報(bào)》采訪，將這些投資者描述為“不理性”，指出他們的投資行為與“稍微有些反常的人”的表現(xiàn)完全一致。
對(duì)我來(lái)說(shuō)，*大的困惑集中在投資者的反應(yīng)上——尤其是在系統(tǒng)不確定性如此之大的情況下，金融系統(tǒng)還有能力并且愿意過(guò)度消費(fèi)和過(guò)度生嚴(yán)有風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。我像其他人一樣深感驚詫，你預(yù)期理應(yīng)負(fù)相關(guān)的兩種現(xiàn)象怎么到頭來(lái)竟變成了正相關(guān)，而且持續(xù)時(shí)間如此之長(zhǎng)——也就是說(shuō)，一萬(wàn)面投資者為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得支付的溢價(jià)顯著下降了，而另一方面投資者遜要承擔(dān)這種誤定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（mispriced risk）的愿望卻如此高漲。
這一正相關(guān)關(guān)系背后的投資者動(dòng)態(tài)表現(xiàn)（我將在第2章更詳細(xì)地力口以探討）是：有些投資者有所顧慮，不大愿意接受與已普遍下降的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（risk premiums）相關(guān)聯(lián)的較低的期望收益。因此，他們千方百計(jì)要多擠榨出一些收益。提高杠桿成為達(dá)到這一目的的*佳途徑：通過(guò)借 千融資成本，這種做法看上去非常明智。提高杠桿的頭寸反過(guò)來(lái)將風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推得更低，從而鼓動(dòng)又一輪加杠桿操作。
這種循環(huán)只是一個(gè)例子，說(shuō)明盡管當(dāng)時(shí)無(wú)法解釋的現(xiàn)象非常多，但投資者冷靜而自信的感覺(jué)卻令人驚訝地彌漫于市場(chǎng)。很多投資者不在場(chǎng)邊等待可以合理解釋的原因出現(xiàn)，卻急速?zèng)_進(jìn)場(chǎng)內(nèi)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)從未如此大的交易，并且杠桿程度也從未如此之高。華爾街對(duì)此做出的回應(yīng)是，加速生產(chǎn)空前復(fù)雜的產(chǎn)品。這些產(chǎn)品中有很多給投資者提供了“嵌入式杠桿”（embedded leverage），如果有些投資者正希望放大對(duì)他們來(lái)說(shuō)不提高杠桿便很低的期望收益，這類產(chǎn)品便直接讓杠桿到了他們手上。而且，雖然國(guó)家和多邊政策制定者表達(dá)了既擔(dān)憂又困惑的復(fù)雜感受，但并未采取有意義的行動(dòng)——“撤走潘趣酒”。
幾個(gè)月后，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)現(xiàn)自己不知不覺(jué)已陷入巨大的市場(chǎng)動(dòng)蕩之中。與此前25年間全球發(fā)生的多數(shù)金融危機(jī)不同，這次危機(jī)是由世界上*成熟發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體即美國(guó)的一些事件所觸發(fā)的。危機(jī)沖擊了與貨幣當(dāng)局*接近的市場(chǎng)部分——銀行間的互動(dòng)部分。其結(jié)果至少可以說(shuō)非同尋常。
思考一下美國(guó)短期國(guó)債市場(chǎng)日內(nèi)利率出現(xiàn)極其異常的大幅波動(dòng)，有時(shí)競(jìng)高達(dá)100多個(gè)基點(diǎn)，這種波動(dòng)至少有一次與流動(dòng)性和市場(chǎng)流量受到極其異常的侵蝕有關(guān)。你可能預(yù)期像這樣涉及整個(gè)系統(tǒng)的事件會(huì)造成附帶損害或具有觸染性，或許你甚至設(shè)想看見(jiàn)人們?cè)阢y行門口排隊(duì)等候提出自己的錢；诮跉v史上的危機(jī)情形，你還可能會(huì)預(yù)期在銀行系統(tǒng)脆弱的新興幣場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而不是金融系統(tǒng)成熟先進(jìn)的其他工業(yè)國(guó)家出現(xiàn)“傷亡人員”。
確實(shí)發(fā)生了一場(chǎng)銀行擠兌風(fēng)潮，但它來(lái)自英國(guó)。擠兌事件使英國(guó)政府慌忙為所有銀行存款提供擔(dān)保，并促使一家極受尊敬的中央銀行——英格蘭銀行——公開(kāi)宣稱的政策發(fā)生令人驚愕的徹底轉(zhuǎn)變。而且，還發(fā)生了附帶損害，其程度之大，若是在過(guò)去的新興市場(chǎng)，會(huì)造成財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)失去職位，在有些情形下會(huì)導(dǎo)致總理和總統(tǒng)下臺(tái)。但是這一次，高調(diào)曝光的傷亡人員卻是世界上一些*具影響力銀行的首席執(zhí)行官以及其他高級(jí)管理人員。
異，F(xiàn)象的單子可以繼續(xù)開(kāi)列下去。有趣的是，眾多異象并非僅涉及一個(gè)市場(chǎng)、一個(gè)國(guó)家、一類參與者。異，F(xiàn)象與多個(gè)市場(chǎng)、多個(gè)國(guó)家、多類參與者直接相關(guān)。還有一點(diǎn)也引人注目，矛盾現(xiàn)象更為常見(jiàn)的序列發(fā)生的傾向，為矛盾現(xiàn)象同步出現(xiàn)的新傾向所替代。
因此，我們不感到奇怪，在如此眾多的異常現(xiàn)象存在時(shí)，有些常規(guī)的投資方法為何已變得不那么有效。常規(guī)的策略和業(yè)務(wù)模式已不再能恰當(dāng)?shù)夭蹲酱嬖谟谌蚪?jīng)濟(jì)中的真實(shí)動(dòng)態(tài)；居于支配地位的行業(yè)選手正遭遇一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，這些對(duì)手一度似乎只能被迫承接附加值較低的活動(dòng)，因而不被視為有影響力的市場(chǎng)參與者。與此同時(shí)，政策措施和協(xié)調(diào)機(jī)制日益缺乏相關(guān)性和有效性。
在下面數(shù)節(jié)內(nèi)容中，我將探討近期出現(xiàn)的異象、謎題和疑團(tuán)。討論聚焦于與市場(chǎng)和政策問(wèn)題有關(guān)的話題，我們將清楚地看到，這些矛盾現(xiàn)象包含了構(gòu)成這些現(xiàn)象真正起因的全球巨變的信號(hào)。在此過(guò)程中，我會(huì)使你更容易理解影響期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的基本面因素——全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際貿(mào)易、價(jià)格形成和資本流動(dòng)——在將來(lái)如何演變。
全球收支失衡與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的作用
經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)一致認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)中，人們對(duì)跨境資本流動(dòng)自然方向的基線預(yù)期是從發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家。這種觀點(diǎn)假定，發(fā)展中望收益。這一假定的根據(jù)在于，發(fā)展中國(guó)家勞動(dòng)力相對(duì)便宜，且金融市場(chǎng)相對(duì)缺乏成熟度；兩個(gè)因素會(huì)提高來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家單位資本的期望收益。
這種自然流動(dòng)，可能因某些風(fēng)險(xiǎn)因素而中斷，甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)。比如，對(duì)退出壁壘——諸如資本管制或直接國(guó)有化和沒(méi)收之類——的擔(dān)憂會(huì)阻外資本流向發(fā)展中國(guó)家。畢竟，如果你不能以適當(dāng)方式將股利、利潤(rùn)和剩余資本匯回國(guó)內(nèi)，為何要投資于國(guó)外？由于這些原因，資本的整個(gè)流動(dòng)會(huì)改變方向——改變程度常常很大，隨著這些國(guó)家的國(guó)民也力求保護(hù)或隱瞞自己持有的資本，會(huì)出現(xiàn)與資本逃逸同時(shí)發(fā)生的徹底大規(guī)模逆轉(zhuǎn)。
如圖1—1所示，*近數(shù)年來(lái)，預(yù)期和歷史趨勢(shì)已出現(xiàn)顯著而持續(xù)的變化。
例如，在20世紀(jì)90年代末，發(fā)展中國(guó)家登記賬戶逆差的趨勢(shì)，隨著這些國(guó)家開(kāi)始積累起可觀的盈余——也就是說(shuō)，它們的儲(chǔ)蓄多于投資——逐漸出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折。這些盈余數(shù)量大，且持續(xù)不斷，從而導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備顯著積累。例如，截至2007年，中國(guó)的儲(chǔ)備增長(zhǎng)連續(xù)3年占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10％左右。
這些盈余還有一個(gè)非同尋常的方面，即盈余的出現(xiàn)一直伴有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上升，而不是下降。這種情況與過(guò)去一些時(shí)期形成鮮明對(duì)比，那時(shí)發(fā)展中國(guó)家為了創(chuàng)造盈余不得不求諸限制性經(jīng)濟(jì)政策。具體來(lái)說(shuō)，過(guò)去這些國(guó)家政府若想創(chuàng)造*近數(shù)年實(shí)現(xiàn)的盈余，它們就要削減消費(fèi)，提高稅收，讓貨幣貶值。
簡(jiǎn)而言之，*近數(shù)年與以往不同。發(fā)展中國(guó)家持續(xù)產(chǎn)生盈余，并且產(chǎn)生盈余的方式表明它們的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁而非虛弱。另外，它們持久地儲(chǔ)蓄了相當(dāng)大一部分盈余。這種非同尋常的現(xiàn)象已造成其他一系列如漣漪般的異，F(xiàn)象。其中*明顯的當(dāng)然是，美國(guó)能夠保持與發(fā)展中國(guó)家盈余規(guī)模相當(dāng)?shù)拇罅拷?jīng)常賬戶赤字，曾有一個(gè)階段，美國(guó)消耗了全世界逾90％的儲(chǔ)蓄。雖然全球儲(chǔ)蓄的這一負(fù)擔(dān)已經(jīng)減少，但收支失衡在國(guó)家或地區(qū)分布上仍然高
度偏斜，而且，美國(guó)在國(guó)際陣容中是個(gè)突出的例外（見(jiàn)圖1-2）。
在太平洋投資管理公司，我們?cè)谩胺(wěn)定的非均衡”這一術(shù)語(yǔ)來(lái)體現(xiàn)全球收支失衡極為異常的特征。美國(guó)赤字規(guī)模構(gòu)成一個(gè)明顯的非均衡信號(hào)。發(fā)展中國(guó)家愿意為這種赤字提供融資，從而便宜地使非均衡處于穩(wěn)定狀態(tài)，至少短期內(nèi)曾是如此。這種情況導(dǎo)致一批新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體3成為美國(guó)的債權(quán)國(guó)（見(jiàn)圖1．3）。想象一下：一些較窮困的國(guó)家在借錢給這個(gè)富裕國(guó)家，這意味著它們?cè)诖罅糠e累對(duì)這個(gè)富裕國(guó)家的索取權(quán)。隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體作為工業(yè)國(guó)家資產(chǎn)持有者的重要性不斷增加，無(wú)論它們就自己如何配置資金發(fā)表什么意見(jiàn)，都肯定會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生影響。我們現(xiàn)在通過(guò)債券的定價(jià)、具體公司的估值、匯率的變動(dòng)可以感受到它們的影響。
這些只是作為一些跡象表明，發(fā)展中國(guó)家從債務(wù)國(guó)穩(wěn)態(tài)下運(yùn)作到債權(quán)國(guó)穩(wěn)態(tài)（debtor regimes）下運(yùn)作的轉(zhuǎn)換，正在（并且已經(jīng)）在何種程度上導(dǎo)致投資者對(duì)這些國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中所起作用的感知逐漸發(fā)生了變
化。而且，這種穩(wěn)態(tài)轉(zhuǎn)換非常顯著，在有些情況下是得助于資本賬戶上資金的大規(guī)模流入，包括通過(guò)資產(chǎn)組合投資和外國(guó)直接投資的流入，資本流入像渦輪增壓一樣增強(qiáng)了儲(chǔ)備的積累動(dòng)態(tài)。
就在幾年前，發(fā)展中國(guó)家還被視為經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的主要來(lái)源，而且理由充分。畢竟，20世紀(jì)80年代是拉丁美洲“失落的10年”，在此期間，該地區(qū)因增長(zhǎng)停滯、貧困加劇、社會(huì)狀況惡化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了損害；在美國(guó)和其他地區(qū)，貨幣中心銀行的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性因該地區(qū)的債務(wù)重組而受到威脅。在1994年和1995年，我們又遭遇墨西哥“龍舌蘭風(fēng)暴”（tequila crisis）；這場(chǎng)風(fēng)暴需要依靠大量緊急援助來(lái)平息，其中部分原因在于，我們擔(dān)憂數(shù)百萬(wàn)墨西哥人會(huì)越過(guò)邊境進(jìn)入美國(guó)，試圖逃避其國(guó)內(nèi)一次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和高失業(yè)形勢(shì)。另外，誰(shuí)又能忘記1997～1998年的亞洲金融危機(jī)和1998年俄羅斯債務(wù)違約事件（該事件促成長(zhǎng)期資本管理公司的衰亡——一次被視為將威脅全球金融系統(tǒng)穩(wěn)定的對(duì)沖基金崩盤）？
過(guò)去幾年來(lái)，發(fā)展中國(guó)家已不被視為系統(tǒng)性動(dòng)蕩的一個(gè)威脅，更多地被看做全球穩(wěn)定的一個(gè)來(lái)源。這一轉(zhuǎn)變?cè)趲啄昵笆遣豢上胂蟮。不過(guò)，這種看法已扎下越來(lái)越深的根系，現(xiàn)在我們通過(guò)多個(gè)渠道可以感受到。而且，這種看法已得到事實(shí)支持，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體正在對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)，并且它們?cè)敢馓峁┐罅苛畠r(jià)融資給美國(guó)政府、銀行、經(jīng)紀(jì)公司，以及其他私營(yíng)部門實(shí)體。
始于2007年夏季的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，突顯了新興市場(chǎng)國(guó)際地位的變化。令很多人吃驚的是，市場(chǎng)動(dòng)蕩非常劇烈，在工業(yè)國(guó)家致使信用市場(chǎng)有些部分停止運(yùn)轉(zhuǎn)，并讓銀行間活動(dòng)陷入癱瘓，而面對(duì)如此動(dòng)蕩的形勢(shì)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體卻表現(xiàn)出很強(qiáng)的復(fù)原力。更令人驚訝的是，我們看到在努力維護(hù)一些西方偶像級(jí)金融機(jī)構(gòu)如花旗集團(tuán)、美林證券、摩根士丹利和瑞銀集團(tuán)的生存時(shí)，有些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體起到了至關(guān)童要的作用。
除了表現(xiàn)出很強(qiáng)的復(fù)原力，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際上還充當(dāng)了市場(chǎng)穩(wěn)定器的角色，舉例而言，想想2007年11月27日的一則公告，該公告稱，阿布扎比投資局（ADIA），即阿布扎比（阿聯(lián)酋*大酋長(zhǎng)國(guó)）政府投資部門，將為花旗集團(tuán)注入75億美元資本。在注入資本的過(guò)程中，阿布扎比投資局持有花期集團(tuán)強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券；債券一旦強(qiáng)制轉(zhuǎn)成普通股，將使該機(jī)構(gòu)成為花旗集團(tuán)的*大股東（股份剛好低于5％）。這則公告的發(fā)布時(shí)間緊隨花旗集團(tuán)股價(jià)大幅下挫之后，股價(jià)之所以下跌，是因?yàn)橥顿Y者對(duì)巨額核銷的消息做出了消極反應(yīng)。股價(jià)在此公告前一天報(bào)收十29•8美元，這一收盤價(jià)表示股票自年初以來(lái)已下跌40％以上（與同期道瓊斯指數(shù)4．4％的正回報(bào)率形成對(duì)比）。阿布扎比投資局將注入資本的反彈了4％。這則消息也幫助道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下5年來(lái)*高兩日反彈幅度（超過(guò)500點(diǎn)）。
數(shù)周之后，瑞銀集團(tuán)似如約而至，宣布次貸損失100億美元，同時(shí)表示也有可能售出股份給以新加坡政府投資公司（GIC）為首的主權(quán)財(cái)富基金。像花旗集團(tuán)的交易情形一樣，瑞銀集團(tuán)的資本注入安排也是發(fā)行一筆將轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債券。這一次，市場(chǎng)同樣做出有利反應(yīng)，因?yàn)橛雄E象表明一批規(guī)模大而有耐心的資本將會(huì)聚集投資，扮演一個(gè)市場(chǎng)穩(wěn)定器的角色。*后，摩根士丹利于2007年l2月將數(shù)筆巨額虧損一并宣布，同時(shí)表示，公司已從亞洲獲得一筆50億美元的資本注入。中國(guó)通過(guò)中投公司購(gòu)入強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)債，這筆轉(zhuǎn)債使中國(guó)在摩根士丹利擁有近l0％的股份。
簡(jiǎn)而言之，我們已經(jīng)而且將繼續(xù)目睹發(fā)展中國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)性作用發(fā)生全面轉(zhuǎn)變，這一巨變是發(fā)生于金融業(yè)、僅在數(shù)年前尚不可想象的更廣泛巨變的一部分！督鹑跁r(shí)報(bào)》經(jīng)濟(jì)學(xué)主編馬丁•沃爾夫（Martin Wolf），對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的角色轉(zhuǎn)換做了很好的記錄。同時(shí)，他在描述2007年市場(chǎng)動(dòng)蕩背后的原因時(shí)說(shuō)：“動(dòng)蕩的根源在于美國(guó)自身，在于其國(guó)內(nèi)信用膨脹和金融創(chuàng)新。不能將動(dòng)蕩原因歸咎于外圍次要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出的‘裙帶資本主義’（crony capitalism），相反，應(yīng)歸咎于這個(gè)世界經(jīng)濟(jì)核心國(guó)家不負(fù)責(zé)任的行為。”
利率謎題
過(guò)去發(fā)生的這些異象是一種更大現(xiàn)象的一種部分。誰(shuí)又比艾倫•格林斯潘能更好地描述世界上*大債券市場(chǎng)的利率“謎題”？
格林斯潘于2007年出版自傳《（動(dòng)蕩時(shí)代》（The Age of Turbulence），他在書(shū)中為我們提供了這樣的情景：“現(xiàn)在是怎么了？我向美聯(lián)儲(chǔ)貨幣事務(wù)部部長(zhǎng)文森特•雷恩哈特（Vincent Reinhart）抱怨道。
……
碰撞:世界金融新版圖 相關(guān)資料
“穆罕默德•埃爾埃利安是世界上最有才華、最為成功的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐者之一。在這本書(shū)中，他將一個(gè)學(xué)者對(duì)高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)分析的洞見(jiàn)與一個(gè)資產(chǎn)組合經(jīng)理對(duì)真實(shí)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的把握結(jié)合在一起。對(duì)于希望理解當(dāng)代投資世界的人來(lái)說(shuō)，這本書(shū)非讀不可。” ——艾倫•格林斯潘
“投資者過(guò)去滿足于弄清楚美國(guó)的情況，然后或許是歐洲和日本的情況。穆罕默德•埃爾埃利安向你闡明，為何這幾個(gè)構(gòu)造性經(jīng)濟(jì)大陸正讓位于新興世界。本書(shū)充滿才華橫溢的闡述，且易于理解——令人信服地闡釋了正在變化中的全球經(jīng)濟(jì)！ ——債券之王比爾•格羅斯太平洋投資管理公司執(zhí)行董事、創(chuàng)始人、首席投資官
“對(duì)于力求理解目前正運(yùn)作其中的金融環(huán)境，以及未來(lái)若干年不得不應(yīng)對(duì)的全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)重大趨勢(shì)的政策制定者，穆罕默德•埃爾埃利安的書(shū)是引人入勝而富有啟發(fā)的讀物。”——以色列央行行長(zhǎng)斯坦利•費(fèi)西爾
“穆罕默德•埃爾埃利安為全球金融危機(jī)的來(lái)龍去脈提供了無(wú)價(jià)的內(nèi)容，在方式上可謂極易接受、令人信服！薄呤⒍麻L(zhǎng)兼CEO勞埃德•布蘭克費(fèi)恩
“本書(shū)將現(xiàn)代金融世界與宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合在了一起。它對(duì)如今的金融亂局在診斷上既明晰又有預(yù)見(jiàn)性，并且為前行的道路進(jìn)行了重要的指引！薄督鹑跁r(shí)報(bào)》編輯萊昂內(nèi)爾•巴貝爾
本書(shū)解釋了投資的最好策略，El-Erian先生提供了極其詳細(xì)的建議！都~約時(shí)報(bào)》
作者多次提到對(duì)于發(fā)展中國(guó)家和市場(chǎng)的精辟見(jiàn)解！栋蛡愔芸
作者為意在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期獲得收益的投資者提供了一本非常寶貴的指導(dǎo)手冊(cè)。他感受到了世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，了解其發(fā)展趨勢(shì)，如購(gòu)買比薩餅一樣來(lái)選擇投資組合！聿侣勆
基金經(jīng)理認(rèn)為全球投資正在轉(zhuǎn)向！吠干
次貸危機(jī)時(shí)代，如何生存！督鹑跁r(shí)報(bào)》
碰撞:世界金融新版圖 作者簡(jiǎn)介
穆罕默德·埃爾埃利安是太平洋投資管理公司聯(lián)席首席執(zhí)行官兼聯(lián)席執(zhí)行長(zhǎng)，該公司是世界上規(guī)模最大、最受尊敬的投資管理公司之一，管理的資產(chǎn)逾7000億美元（截至2007年12月）。埃爾埃利安先生于2008年1月再次加入太平洋投資管理公司開(kāi)始擔(dān)任這兩個(gè)職位之前，是哈佛管理公司的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，該實(shí)體管理哈佛大學(xué)的捐贈(zèng)基金和有關(guān)賬戶。埃爾埃利安先生也曾擔(dān)任哈佛商學(xué)院教員和哈佛大學(xué)財(cái)務(wù)部副部長(zhǎng)。
在英國(guó)劍橋大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位之后，埃爾埃利安先生從牛津大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和博士學(xué)位。他在華盛頓特區(qū)國(guó)際貨幣基金組織工作15年，參與和領(lǐng)導(dǎo)了出訪非洲、亞洲、中歐、拉丁美洲和中東多個(gè)國(guó)家的談判使團(tuán)。在國(guó)際貨幣基金組織期間，他曾擔(dān)任第一常務(wù)總干事顧問(wèn)和副干事。埃爾埃利安先生于1997年12月離開(kāi)公共部門加入私營(yíng)部門。他最初在倫敦所羅門美邦／花旗集團(tuán)工作，在此作為執(zhí)行董事領(lǐng)導(dǎo)新興市場(chǎng)研究小組。他隨后加入位于加利福尼亞州新港灘市的太平洋投資管理公司。在太平洋投資管理公司最初的7年中，埃爾埃利安先生曾擔(dān)任高級(jí)資產(chǎn)組合經(jīng)理、公司投資委員會(huì)委員和公司合伙人報(bào)酬委員會(huì)委員。
埃爾埃利安先生已在多個(gè)理事會(huì)和委員會(huì)任職，包括新興市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（EMTA）、國(guó)際貨幣基金組織杰出人物委員會(huì)。他曾是美國(guó)財(cái)政部國(guó)債咨詢委員會(huì)成員，現(xiàn)在是劍橋大學(xué)美國(guó)理事會(huì)、國(guó)際女性研究中心和彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所理事會(huì)成員。他現(xiàn)在也是國(guó)際貨幣基金組織資本市場(chǎng)咨詢小組和科威特國(guó)民銀行國(guó)際咨詢委員會(huì)成員。他現(xiàn)在還擔(dān)任微軟投資咨詢委員會(huì)主席。
埃爾埃利安先生已發(fā)表一系列有關(guān)經(jīng)濟(jì)和金融問(wèn)題的文章！栋蛡愔芸、彭博財(cái)經(jīng)、CNBC、《歐洲貨幣》、《福布斯》、《金融時(shí)報(bào)》和《紐約時(shí)報(bào)》等都對(duì)他做過(guò)專題介紹。他已從理柏公司和全球投資者公司多次獲得投資獎(jiǎng)項(xiàng)。2004年，他被《福布斯》選為共同基金夢(mèng)之隊(duì)8人成員。《拉丁金融》選他為拉丁美洲最有影響力的50人之一，而《財(cái)經(jīng)新聞》將他列入10位在美國(guó)最有影響力的歐洲人名單。
埃爾埃利安先生的妻子是Jamie，一名律師。他們現(xiàn)有一個(gè)女兒。
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