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次貸危機 版權信息
- ISBN：9787501784813
- 條形碼：9787501784813 ; 978-7-5017-8481-3
- 裝幀：暫無
- 冊數：暫無
- 重量：暫無
- 所屬分類：>>
次貸危機 本書特色
究竟何謂次貸？何謂次債？為什么一個小小的金融工具引爆了全球震蕩？誰在這場災難中受創*重？誰竟然從中發了“大財”？“前車覆，后車戒”，中國的房地產和金融系統，應該怎樣防范？他山之石，可以攻玉。
金融颶風突發，拷問貨幣體系，經濟風險加劇，挑戰宏觀政策。
有人說，次貸危機是美國經濟得了一次感冒，有人說，美國經濟正在經歷一場“非典”，也有人說，全球經濟很可能會受到傳染。通過美國的次貸危機我們能悟到什么？
次貸危機 內容簡介
2007年初，一場在大洋彼岸刮起的始料未及的金融颶風，幾乎波及了全球經濟的各個角落，遠至挪威偏僻的小島，大到世界頂級的金融巨頭，廣至全球的金融市場，不斷遭受沖擊。天知道將來還會發生什么！事態仍在延續，災難沒有停歇，至今還沒有人能準確預知它的*終結局。但有人早就嗅到了其中的奧妙。本書通過對金融故事的生動講述和專業解讀，首次全面系統地回顧了從“次貸危機”到“次債危機”產生和蔓延的過程，探索了危機深刻的歷史背景和成因，讓讀者在把握次貸、次債、衍生產品等金融脈絡的同時，了解到“次貸危機”背后的秘密，感受經濟的跌宕起伏，體會金融家的百味情愫……
次貸危機 目錄
序 美國次級抵押貸款危機的引爆
緒論 金融危機總是在*薄弱環節爆發
**篇 次貸危機爆發
1.大西洋彼岸的金融颶風
新世紀金融公司埋了什么樣的“雷”
找錯支點的貝爾斯登基金
“報警器”失靈的美林
擱淺的“航空母艦”花旗
2.風暴摧垮的金融家
看走了眼押錯了寶——孤獨的領導者奧尼爾
外行到底能不能領導內行？——解不開煩惱的普林斯
遭淘汰的不一定是弱者——為了瑞銀榮譽的烏夫利
第二篇 次貸危機聚焦
1.聚焦美聯儲
格林斯潘斯人已去，遺害猶在？
伯南克真的改弦更張了嗎
2.聚焦大贏家
未卜先知 方能穩操勝券——預知次貸危機的保爾森
大浪淘沙靠的不僅是運氣——笑著數錢的貝蘭克梵
第三篇 次貸危機揭秘
1.揭秘次級貸款
美國的次級抵押貸款
次級抵押貸款的危機
2.揭秘次級債
美國的次級債
次級債的危機探因
3.揭秘從次級貸到次級債的危機
金融產品的關聯與風險傳導
多米諾效應與次級債危機
附 參考文獻
跋 大數法則為什么會失靈——現代金融系統對風險管理的挑戰
編后語
緒論 金融危機總是在*薄弱環節爆發
**篇 次貸危機爆發
1.大西洋彼岸的金融颶風
新世紀金融公司埋了什么樣的“雷”
找錯支點的貝爾斯登基金
“報警器”失靈的美林
擱淺的“航空母艦”花旗
2.風暴摧垮的金融家
看走了眼押錯了寶——孤獨的領導者奧尼爾
外行到底能不能領導內行？——解不開煩惱的普林斯
遭淘汰的不一定是弱者——為了瑞銀榮譽的烏夫利
第二篇 次貸危機聚焦
1.聚焦美聯儲
格林斯潘斯人已去，遺害猶在？
伯南克真的改弦更張了嗎
2.聚焦大贏家
未卜先知 方能穩操勝券——預知次貸危機的保爾森
大浪淘沙靠的不僅是運氣——笑著數錢的貝蘭克梵
第三篇 次貸危機揭秘
1.揭秘次級貸款
美國的次級抵押貸款
次級抵押貸款的危機
2.揭秘次級債
美國的次級債
次級債的危機探因
3.揭秘從次級貸到次級債的危機
金融產品的關聯與風險傳導
多米諾效應與次級債危機
附 參考文獻
跋 大數法則為什么會失靈——現代金融系統對風險管理的挑戰
編后語
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次貸危機 節選
1 大西洋彼岸的金融颶風
美國次貸危機的故事可謂一波三折。2007年初，大西洋彼岸刮起了一場始料未及的“金融颶風”，以美國著名的住房按揭機構新世紀金融公司為代表的貸款機構、以美林公司為代表的投資銀行，以及以花旗集團為代表的金融超市和以全球財富管理著稱的瑞銀集團成為這場“金融颶風”的直接風眼，同時，受這場“金融颶風”的影響，大大小小的對沖基金、海外投資者等都遭受了颶風的波及。眾多金融機構報露出的巨額虧損消息，一時成為美國社會的熱點新聞，當時有人認為這只是美國金融的一次小感冒，也有人認為這是新一輪經濟危機的預兆。2007年下半年，有關報道和評論逐漸平息下來，人們似乎已經忘了次貸事件。然而，事情并沒有真正過去，2008年初，有關次貸危機的報道再次成為媒體關注的熱點，不斷出現的報料提醒人們次貸危機仍在繼續。人們終于意識到對美國經濟來說，這決不是一場感冒。天知道還會發生什么！次貸危機不應該被忽視，包括美國人在內。要看清楚整個事件，就應該回顧一下這場史無前例的“颶風”是如何被引發的。
新世紀金融公司埋了什么樣的“雷”
埋地雷的人都有這么一種信念：這雷肯定炸不著自己。可總一旦地雷埋下去，到底炸著誰就不一定了。在只有高風險才有高收益的金融市場，從事高風險交易的人就是踏進雷區賺錢，不管是他自己埋的雷也好，還是別人埋的雷，說不準什么時候就會爆炸。
新世紀的驚雷
每年的3月12日是中國的植樹節，2007年的這一天，當人們正為新春披上綠裝而忙碌的時候，大西洋彼岸的美國卻傳來了一則“驚雷”般的消息。美國第二大抵押貸款公司——新世紀金融公司（New Century Finan—cial）宣布：公司從此不再發放新貸款，由于沒有現金付給摩根斯坦利、花旗和高盛等債權人，目前公司已收到上述債權人的催債致函。受此消息影響，新世紀金融公司的股價立即做出反應，短期內跌至87美分，被證交所迅速停牌，企業瀕臨破產。從此，新世紀金融公司輝煌的一頁告一段落。
新世紀金融公司成立于1995年，起初是由三位從事多年抵押貸款的專家組建，公司成立初期的資本金來自風險投資基金。該公司于1997年在資本市場上市，公司專營抵押貸款業務，曾被譽為抵押貸款市場中的耀眼新星，在《財富》雜志評比的100家增長*快的公司中，排名在第12位。在美國，像新世紀這類的金融公司只能放貸款，不能吸收存款，其資金主要來源于金融機構和債券投資者，它的*具特色的業務是向那些低收入、個人信譽等級低、不符合一般貸款條件的客戶提供有針對性的貸款。為了在激烈的競爭中立于不敗之地，該公司承諾對客戶有關貸款申請，在12秒內予以答復，這開創了抵押貸款行業內的先河。為了講求效率，追求業務增長，公司還不惜降低了貸款標準。
新世紀金融公司除了利用分支機構、網絡和客戶服務呼叫中心（Call Center）外，營銷客戶更主要的手段是利用獨立的抵押貸款經紀商。這些經紀商通常是規模很小的公司，經紀人出去尋找客戶，向其介紹可提供的各類貸款，收取貸款初始處理費。2007年初在美國就有50 000多家類似的經紀商機構，參與了60％以上的住房貸款，而且這些經紀商往往是大型抵押貸款公司和金融機構的爭奪對象，成為他們*重要的分銷渠道。
新世紀金融公司所以能爭得更多的份額主要靠的是效率和便利，但問題也恰恰出在這方面。
拉客戶就如拉壯丁
在市場一片火熱的形勢下，*大限度地擴大市場份額成為公司的主要戰略目標。新世紀金融公司將營銷客戶的工作外包給獨立經紀人，這使新世紀公司減少了員工和辦公成本，因此業務增長迅猛，很快成為了行業新星。但另一方面，新世紀公司也失去了對客戶資料審查的控制，在激烈的市場競爭中，盲目追求數量，甚至不要貸款評估材料。過分依賴獨立經紀人給一些缺少職業道德的營銷人員提供了造假的機會，虛報貸款申請人收入和房屋估值的事情頻頻發生。弄虛作假的結果是一些借款者連**筆還款都有困難，違約案件因此不斷攀升。
一位70歲的老人希勒里（Hillery）的經歷，正是新世紀金融公司的業務運作方式的典型案例。老人希勒里生活在加州，她原本已經有了一套三室的房子，每月還貸款952美元，對她來說已屬不易。但是，新世紀金融公司的營銷員打電話勸說她接受新世紀公司提供的“老年人貸款計劃”，對現有抵押貸款進行再融資。這種貸款*誘人的條件是前幾年不需支付任何費用，而事實是當這位老人拿到33萬美元浮動利率貸款后，每月要支付2 200美元的月供。2006年12月，希勒里未能按期付月供，她收到了新世紀金融公司發出的收房通知。希勒里無奈聘請了律師，律師經與新世紀金融公司協商，該公司答應退還費用并提前取消貸款，但是前提條件是老人必須找到可提供新的貸款的公司。希勒里的律師對新世紀公司如此不負責任的做法非常氣憤，更令他不解的是作為全美第二大的抵押貸款專業公司，一份收入欄空白的貸款申請竟然也通過了各部門的審批。
事實上，新世紀金融公司在向信用差和收入占負債比率高的客戶提供貸款這一方面走得太遠了。隨著還款違約率的上升，不良率也越來越增加，融資方面逐漸出現了問題，公司難以駕馭，在公司風險防范方面出現的大漏洞，*終使該公司從興旺走向衰敗。
在新世紀金融公司興衰的背后，也能反映出華爾街的經紀公司和避險基金在資金方面對次級貸款公司的支撐。這些公司，通過收購貸款并進行證券化運作，將次級債出售給全球投資者。次級抵押貸款公司的業務增長同華爾街的巧妙運作密不可分，可以說在相當程度上次級抵押貸款公司是過分依賴華爾街的。
新世紀金融公司在運作結構上，也采取了房地產投資信托的模式，根據規定信托必須拿出大部分收益進行分紅。這也意味著為了維持業務的正常運轉，公司要經常光顧華爾街籌集資金，由此，新世紀金融公司也成為華爾街的寵兒。
2006年美國的銀行和華爾街的證券公司，僅從承銷抵押貸款支持證券方面的手續費收入就高達26億美元，這比2001年增長了一倍，同時，這些機構還為新世紀金融公司這類機構提供了數十億美元的短期信貸資金支持，維持其增長。
在火爆的房市帶動下，房屋價格直線上升。2005年，美國房價升到了27年來的新高，次級抵押貸款規模也隨之迅速擴大，2006年次級抵押貸款市場貸款余額達到6 000億美元，占全部抵押貸款市場的20％，而2001年只占5％。
新世紀金融公司2006年共發放516億美元次級貸款，被《華爾街日報》列為年度表現*佳的公司之一，在興旺的市場條件下，新世紀金融公司一躍坐上了全國次級抵押貸款市場的第二把交椅。
然而，好景不長，再好的市場也是有周期的。在市場好時，那些還款有問題的借款人可以迅速將房子賣掉，除還款外還可賺一筆錢；或者采取條件較優惠的再次貸款的方式，也不至于資金斷鏈。當市場條件惡化時，大量的潛在問題則浮上了水面。
早在20世紀80年代中后期，美國的儲蓄與貸款機構大規模擴展業務，涉足次級抵押貸款市場，引發了大量不良貸款，其后得到政府的解救，但這塊市場迅速被專業金融公司所占領，它們成為市場的主力軍。
打回原形
新世紀金融公司在金融機構和華爾街投資銀行、對沖基金的強大支持下，為了追求利潤增長，在房屋市場一片大好時放松了風險控制，在爭得市場的同時，*終也為自己釀成了無法挽回的苦果。
截至2007年1月份，新世紀金融公司共發放貸款42億美元，其中81％是次級抵押貸款。2007年3月初，新世紀金融公司被監管當局宣布成為兩起犯罪調查的對象。負責公司外部審計的會計師事務所是畢馬威會計師事務所（KPMG），調查后它對該公司能否繼續經營的能力表示了懷疑。公司股票聞訊后大跌，公司只好宣布不再接受新的次級貸款申請。
3月12日，一些主要的債主切斷了資金供應，公司被迫承認由于許多貸款面臨違約，公司流動性出現嚴重危機。
來也匆匆，去也匆匆。新世紀金融公司1996年還是只有50名員工的小公司，2004年正式轉為房地產投資信托公司，2006年公司員工就擴大到7200名，并擁有100多家分支機構。
1997年6月至2004年12月期間，新世紀金融公司的股票一度由9.67美元狂漲到66.95美元，漲幅高達561％。股票屢創新高，公司上下一片雀躍，無不為之歡喜。2006年下半年，形勢卻發生了根本性逆轉，由于利率攀升，房價大跌急降，全美次級抵押貸款遲付率達到四年來的新高，于是新世紀金融公司的夢想成為抵押貸款頭把交椅的美夢被中斷了。
3月，一個乍暖還寒的清晨，危機就這樣來臨了。公司全體員工參加了緊急電話視頻會議，新世紀金融公司CEO布萊德·莫里斯（Brad Mortice），由于過于激動，嗓音有些沙啞地告訴大家：我不得不抱歉地向大家宣布，我們的公司即將申請破產，這是萬不得已！公司沒有能料想到投資者轉眼之間對次貸市場失去信心。事實是，我們犯下了一個錯誤，但應對此負責的不是某人或某個事件……
發言結束，布萊德·莫里斯邁著沉重的腳步，黯然地回到了自己熟悉的辦公室里，難以掩飾內心的焦慮與苦悶，他揮手示意讓身邊的助手離去，一個人呆呆地凝視著天花板，思緒萬千……此刻時鐘似乎終止了擺動，喧囂與歡笑似乎成為昨日的夢幻。
曾幾何時，新世紀金融公司的員工還沉浸在賽車、美酒、游輪的高檔享受之中，那歌舞升平的場景同現在冷清的辦公樓形成強烈反差。從興旺到衰退，新世紀金融公司留給人們的教訓是：千萬不能在市場處在顛峰時被勝利沖昏頭腦，防范風險應始終融入公司的文化之中。
找錯支點的貝爾斯登基金
阿基米德曾說過：“給我一個支點，我就能撬動地球。”在當今世界，像阿基米德一樣豪邁的非金融家莫屬。正是金融產品的高杠桿性，“少花錢多辦事，不花錢也辦事，花別人的錢，辦自己的事”成為所有金融家推崇的格言？墒，在金融家們忙著拿別人錢賺自已錢的時候，千萬不要忘了，找錯了支點，撬動的不是地球，而是金融世界的“大地震”。
美國貝爾斯登公司（Bear Stearns）是一家擁有84年歷史的華爾街的老牌投資銀行。盡管多年來這家投資銀行經歷了不少的風風雨雨、坎坎坷坷，但是2007年5月，當英國的《金融時報》傳出該公司旗下的兩支對沖基金瀕臨破產邊緣的消息時，整個華爾街，乃至全球的投資者還是為之大大震驚。繼新世紀金融公司破產后，貝爾斯登基金成為次貸風暴的又一犧牲品。瀕臨破產的貝爾斯登基金，加大了次級抵押貸款風暴的風力……
2006年底以來，由于美國住房市場的低迷，尤其是受2007年3-4月份次級房貸違約風暴的影響，貝爾斯登旗下兩支對沖基金投資的次級抵押貸款支持的組合證券受到了沉重的打擊，這兩支基金雙雙陷入巨額虧損的困境。其中高端結構信用戰略基金（High-Grade Struc-tured Credit Strategies Fund）陷入危急境地難以自拔，而其同類基金高端結構信用強化基金（High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage Fund）為滿足保證金要求，則被迫變賣貴重資產并請求了貸方資金上的緊急救援。
但是，貝爾斯登旗下的兩只基金的一只對沖基金出現了32億美元的虧損。這個虧損可能還只是冰山一角，如果不能及時清空頭寸，仍有可能重蹈當年長期資本公司（LTCM）類似的破產覆轍。這個消息對華爾街來說似乎是某種更不祥的預兆，對連帶反應的擔心令未來充滿不確定性。危機關頭，為了保住下屬基金公司，貝爾斯登公司決定向這家身陷困境的基金投入32億美元進行施救。但其他華爾街的投資銀行則拒絕了這家基金的求助。至于貝爾斯登旗下另一只受相同問題困擾的對沖基金，不得不與債權人商討重組方案。貝爾斯登公司短短幾周就收到了大量債權人的平倉要求，公司的經營和管理面臨著擺脫危機的嚴峻挑戰。
陷入危機
鑒于貝爾斯登旗下對沖基金處境艱難，加上該公司股票可能會受次級抵押貸款市場繼續下跌的影響，進一步走低，此刻股票的累計跌幅已達到14.5％，股東也開始質疑公司的運作，貝爾斯登首席執行官（CEO）詹姆斯·凱恩（James Cayne）的聲譽面臨著空前的危機。
近年來，美國專門投資金融衍生證券、高速公路及林地等低流動性資產的投資工具呈現一派繁榮景象，貝爾斯登旗下的兩支基金也不例外，這兩支基金的投資人主要包括一些富人、其他對沖基金以及貝爾斯登公司的部分管理人員。
陷入困境的基金之一——高端結構信用強化基金，它的操盤手是貝爾斯登資深董事總經理席奧菲。基金成立僅10個月，重點投向是由次級抵押貸款做支持的證券。次級抵押貸款市場出現的違約和遲付等問題直接影響到次級債的價值，該基金在次級債投資中出現嚴重失利，2007年5月已損失約20％。另一支基金雖然貸款沒那么多、虧損沒那么嚴重，但同樣遭投資人和債權人要求贖回或追加抵押資產。
盡管貝爾斯登公司以及部分公司管理人員在這兩支基金的投資不過4 000萬美元，但另外從公司外部籌集的基金份額卻超過了5億美元。利用財務杠桿，兩支基金舉債90億美元，并控制了超過200億美元的投資，大多為次級抵押貸款支持債券構成的復合證券。所謂的復合證券，是指主要由非交易性衍生產品組成的資產組合，與在交易所上市交易的股票或債券不同的是，這類低流動性的資產無法輕易買賣，因此很難確定它們的精確價格；鸾浝砜梢宰灾鞯卦u估這類資產的價值，并且通常不對其交易的很多細節予以披露。
我們看到，本世紀初的幾年里，由于美國基準利率多年保持在低點，因此投資者手中現金充裕，為尋求高額回報，他們紛紛將資金投入低流動性資產，并且經常借錢進行投資。這樣做的部分原因在于，他們認為，由于利率較低，加上對美國出現巨額貿易順差的發展中國家的資金持續流入，及石油出口國的現金大量涌入，因此，即使是流動性低的資產也已經變得更具流動性。而且，通過復雜的金融產品，可以將流動性低的金融工具的內在風險轉嫁給眾多其他交易對手，從而令低流動性資產更易于管理。
……
次貸危機 相關資料
我當時也了解到一些次級抵押貸款的問題，但我確實沒有意識到這種融資行為的嚴重后果，大約到了2005年末或2006年初，我才意識到這個問題的嚴重性，更沒想到它會引發如此大范圍的市場震蕩。
—— 美聯儲前主席艾倫·格林斯潘
住房抵押貸款平滑了消費對于當前收入的依賴，降低了短期利率的影響。
—— 美聯儲主席本·伯南克
我們在美國和全球所看到的房市崩潰所造成的影響，最核心的原因是沒能認識到住房泡沫，如果人們沒有意識到有風險，那么風險防范又從何說起呢？
——耶魯大學教授 羅伯特·希勒
不管是在經濟周期的高峰還是谷底，風險管理應始終貫穿于公司文化之中。
—— 高盛集團CEO 勞爾德·貝蘭克梵
金融產品和創新要充分考量宏觀貨幣政策對其可能產生的作用和影響；宏觀貨幣政策必須要考慮到金融產品和創新對其產生的反作用。
—— 中金公司 趙曉征
探底中的次貸危機——簡評《次貸危機》
自2007年8月美國次貸危機全面爆發以來，范圍不斷擴大，程度也在不斷加深。最近的一次很有沖擊力的事件是，最先引爆次貸危機的美國第五大投行貝爾斯登公司就在前幾天還在信誓旦旦地宣稱一切正常，兩天之后的3月14日卻出人意料地宣布，其資金流動性已經顯著惡化，不得不接受美聯儲和摩根大通聯手施救，接受為期28天的借款。3月18日，深陷危機的貝爾斯登最終以每股2美元的價格（總價值2.4億美元）被摩根大通收購，而這一價格只有貝爾斯登上周五35.4億美元的總市值減少了93%。這讓人感覺美國次貸危機有加速探底之勢。
應對次貸危機，美國人一開始既認識不足，也一直不得要領，所以，從2007年新世紀公司破產，直到現在，美國人始終沒有有效地制止次貸危機的蔓延。2007年12月，美國政府臨時決定對某些借款人的利率實行凍結，但效果甚微。倒是伯南克大刀闊斧的降息減緩了火勢的蔓延。鑒于房屋價格的持續下跌對貸款金額的影響，一些專家建議修改破產法以緩解危機，但遭到多數人的反對。他們認為，投機行為就是應該受到懲罰，解救投機性借款人，今后會助長此風越演越烈。
在經濟全球化的今天，美國所發生的次貸危機，中國已很難置身度外而獨善其身。因此，國內一些相關領域的專家和學者一致再嚴密跟蹤危機的起源和蔓延。兩位金融領域的資深專家辛喬利、孫兆東先生對次貸危機進行了深入的研究，并形成了《次貸危機》一書。關于次級債的危機探因，作者在書中總結了八個方面的因素：（1）購房者的美國夢；（2）房屋經紀人虛假宣傳；（3）投資銀行過度營銷；（4）資本證券化放大了風險（5）次級債市場缺少透明度和監管；（6）房屋估值機構虛估房屋凈值；（7）信用評級機構偏離了公正客觀的原則；（8）美聯儲的貨幣政策。
通過這八大因素，作者呈現給人們的是這樣一組因果鏈條：購房者的美國夢形成了美國人對住房的迷戀，這就為房屋經紀人向那些望房興嘆的普通美國人推銷房屋和貸款打開了欲望的大門。投資銀行的過度營銷則為房屋經紀人四處忽悠創造了條件。資產證券化則使房地產本身的風險轉移到金融市場，并通過金融市場進行了放大。從次級貸款發展到次級債后，利益鏈條變長，操作環節增多，各環節信息扭曲和變形加劇，復雜的利益結構大大降低了市場的透明度，加之，次級債又是金融市場的創新產品，相應的監管跟不上，就留下了產生嚴重危機的各種隱患。正是因為監管不力，才喪失了對一些重要環節的有效監督，使一些機構在利益的驅動下，突破了市場規則的紅線。在這方面問題尤為突出的有以下兩個中間環節：房屋估值機構和信用評級機構。在次級貸款業務中，受利益驅動，房屋估值機構高估房屋價值是比較普遍的現象。僅最近18個月，披露出的房屋價格高估事件就達26萬之多，虛估價值比真實價值高出5%-10%左右。這些事例嚴重地損害了消費者的利益，擴大了次級貸款危機的波及面，加劇了次貸危機的危害程度。
嚴格地說，誰都不可能準確地預見未來。但理清了一些基本的脈絡，顯然有助于我們正確理解次貸危機的走向。次貸危機的爆發和《次貸危機》一書的及時出版，為中國金融界在金融創新進程中加強風險防范意識和風險控制提供了一次很好的機遇。在這個意義上，我們說，壞事也可以變成好事。
次貸危機 作者簡介
辛喬利，獲美國紐約大學斯特恩商學院MBA學位，在駐美金融機構供職8年，任國有銀行紐約代表處首席代表；廣泛涉足美國主要金融機構及財富500強企業；參與私募股權基金設計、談判以及銀團貸款；組織國有銀行高管培訓。目前主要從事商業銀行的經營管理工作。
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