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資本市場理論與運作 版權信息
- ISBN：7800879100
- 條形碼：9787800879104 ; 978-7-80087-910-4
- 裝幀：簡裝本
- 冊數：暫無
- 重量：暫無
- 所屬分類：>>
資本市場理論與運作 內容簡介
在經濟科學中，金融學無疑是*顯赫的富礦，而以研究資本市場的運作為主旨的投資銀行學，則是其中*璀璨奪目的寶石。然而這門學科引進中國不過十年時間，其華麗的外表、復雜的內涵，至今讓人難識真面目，有待于莘莘學者去不斷挖掘。
作為一門新興學科，投資銀行學在理論上研究投資學、公司財務、資本市場理論、金融中介理論、金融發展理論、公共政策理論、金融工程理論等學科；在業務上，投資銀行學研究證券的發行與交易、并購重組、信托投資基金、資產管理、金融衍生工具、資產證券化、財務顧問等內容；在方法上，投資銀行學運用各種經濟計量與統計分析、經濟與財務分析、比較分析等復雜手段。可以說，投資銀行學是創新性與實用性高度結合、專業性與多樣性和諧統一的典型知識領域。
縱觀中國資本市場15年的發展歷程，走的是一條漸進式的改革模式。什么是“漸進式”？坊間有很多描述和總結。在我的眼里，就是利益格局平衡與不平衡的交替發展的過程，即在對現有的利益格局不滿意的情形下，作出某些資本市場的“創新”，從而形成一種新的利益格局；新的利益獲得者自然要維護這個利益格局，因此維護一定時期的穩定性；但由于此格局的發展充滿矛盾和變化，暫時平衡的格局又自我演化出越來越多的不平衡因素，新格局又被越來越多的不滿動機所突破，從而又通過資本市場的創新形成新的利益格局。
這種漸進式是“螺旋式上升”的發展，是哲學上的“否定之否定”的辯證關系。非身在其中，難以知味；但陷在其中，又往往不覺其味。
何以見得？*典型者表現在證券發行市場上。幾年前我曾經提出“IPO悖論”，正是股票發行市場的自相矛盾、似是而非現象的總結。中國某個地方的真正優秀的企業如果要爭取上市，眼前橫亙著兩大關口，一道是政府審批關，資本市場理論與運作一道是市場考驗關，往往過了前一關，第二關的“天時地利人和”的時機失去了，能夠過了兩大關的企業可能只有1%的成功率，真是“一將成名萬骨枯”。
就談**道關:政府審批關。某個優秀的地方企業面對的是三座大山:**座是包括中央政府的各個機構；第二座是省、市一級政府的各個機構；第三座是有關中介機構（如審計機構、評估機構、法律機構、承銷機構、公關顧問等），他們都依附在政府身上享有某些行政特權。就談**座大山，一般由三座山峰組成（例如三個政府部門），每個部門都會有三級機構（例如部、局、處級機構）“經手”申報企業的材料，其中一級（例如“處”）就會有三個平行機構的話語權，每級又會有三層級別的人（例如處長、副處長、主辦人）過手；要“活動”每一個人都要經過三個左右的“中間人”穿針引線；每結識一個人都要應酬三次，每次應酬（連吃、喝、玩、樂帶出差費用）平均在3000元以上。這樣就要花費（2187×3000元）=6561000元。
這就是我所總結的“溜不溜”（諧音“656”萬元）現象。企業就像一條狗被人們反復“遛彎兒”。這656萬元只是臺面上花的錢，都是有發票可報銷的。如果加上臺底下花的錢，則可能要加10倍（且看“王小石事件”）。如果這個企業“溜順”了，有幸成功上市，那么這筆幾千萬的費用或者入發行主體的賬，就必然引起做假賬；或者入控股股東的賬，就必然要“侵占”上市公司的利益，以符合其經濟利益補償的原則。這些費用（或收益）都是圍繞“行政特權”展開的，在經濟學上就叫做“租金”，整個過程就叫做“尋租”（rentseeking）。
上市公司花費了“租金”，必然就要爭取“超額利潤”。于是乎，整個體制被設計為:發行價（計劃價）與交易價（市場價）之間必須有巨大的“價差”（pricespread）。既得利益階層就可以從中各得其利，從而維持一種利益平衡。至于企業，在現有體制下只能“愿打愿挨”。
一個真正優秀的公司要申請上市，在證明其“真正優秀”的過程中，被這么反復“遛彎兒”（其實是一種折磨），人財物頗有損耗，等到證明完畢——批準上市時，這個企業已經是滿身傷痕，它已不是“真正優秀”的企業了。所以這個冠冕堂皇的“證優”過程其實是“證偽”過程——這就是“IPO悖論”！假如這個企業真有“不敗之身”，能夠持續優秀，從而符合“配股”條件，則其大股東（國有股、法人股的股東）則可能要花10元/股的價格（稍低于市場價，后者可能是12元）買配股；但是如果他以后要賣這些股，只能以3元/股的價格（以每股凈資產考慮定價）。這么離奇的事，在我們的制度框架下，被各方認為是“無異議”的。這種格局顯然蘊藏著不平衡的因素，因而是暫時的，必然要被新的格局所取代。時代畢竟是進步著的，不斷的創新是資本市場的生命力，我們的資本市場只能用這么一句話來總結:“前途是光明的，道路是曲折的。”總體上的“螺旋式上升”，不排除在局部上可能表現出某種倒退。例如，中國的產業投資基金的“創新”路程就更艱難。某種程度上說，與其說目前中國產業投資基金有待“創新”，還不如說有待于“復辟”。因為，現在基本上是空白狀態的產業投資基金在13年前就已產生，當時以“淄博基金”為代表的“老基金”就有60多個，分布在全國各地。“中農信淄博鄉鎮企業投資基金”是1992年由國家主管部門———中國人民銀行批準成立的、在上海交易所上市的產業投資基金，我曾經是它的策劃人、申報文件的主要起草人之一。而現在正在難產的產業投資基金管理辦法，即使出臺了，也做不到13年前的公募發行和上市交易。這是為什么？說白了，利益——特權格局已經變化了，僵住了。
什么是大學問？研究史無前例的中國特有的資本市場的原創性理論，能夠扎扎實實地解決中國的實際問題的策略，就是大學問。這是中國經濟學家的歷史使命和挑戰。套用一句馬克思引用《伊索寓言》的話說:“這里就是羅陀斯，就在這里跳吧！”從90年代初開始，北京大學的教師和研究生們就開始研習投資銀行知識。他們不僅如饑似渴地吸吮來自外國的相關知識，研究中國資本市場的特性，甚至親赴實踐領域學習操作，推動中國資本市場的拓展。正是這種長期“只顧耕耘，不問收獲”的精神，使投資銀行學在北京大學的課堂上，成為一門以理論的原創性和案例的親歷性相結合的經典課程。我們總結的“以資產經營的一般模式為基石，以對企業和資產的現金流？進行分析為中心，以廣義資產證券化和企業重組為兩條主線，以投資銀行的內部管理和外部監管為兩條輔線”的投資銀行學理論體系和框架，聲名漸遠，廣受認同。
本叢書包含投資銀行學*具特色的九個專題，作者群是北京大學的教授、博士生導師和金融學博士的組合，亦是長期的理論研究和實踐經驗的結晶。我們推出這八本書，作為北京大學金融學研究生、本科生和進修生重要課程的總結，祈望與同行們及有志者交流，并得到積極的反饋和升級。
感謝中國發展出版社的編輯們的辛勤工作以及廣大讀者的熱心支持！
何小鋒
2005年末于未名湖東畔
資本市場理論與運作 目錄
序言：告別江湖式的資本市場
**章 資本市場運營的理論分析框架
1 資本市場運營的經濟學分析框架
1 資本市場運營的對象
2 資本市場運營的環境約束
3 資本市場運營的目標
4 資本市場運營的一般方法
5 資產運營視角下的經濟學
2 無形資產市場運營的一般模式
1 無形資產運營對象的性質
2 無形資產運營的環境
3 無形資產運營的目標
4 無形資產運營的方式
5 總結性的邏輯框架
3 信息、市場規模、治理制度和信托金融
1 信托金融的提出
2 信托金融分析框架的構建
3 信息、市場規模、治理制度和信托金融
4 模型的政策含義
第二章 資產現金化
1 資產現金化的經濟理由
2 現金資產現金化：QFII和QDII之間的機會
1 現金資產現金化的可能路徑
2 QFII和QDII的經濟合理性
3 QDII：一種構想
4 中國實施QFII制度的功能悖論
5 QDII與QFII的盈利模式分析
3 實體資產現金化：資產出售的分析框架
1 實體資產現金化的可能路徑
2 資產出售的分析框架：許榮茂案例的一個猜想
4 證券資產現金化：開放式證券投資基金的贖回和產業投資基金的退出
1 證券資產現金化的可能路徑
2 開放式證券投資基金贖回中的效應
3 產業投資基金中的證券資產現金化
……
第三章 資產實體化
第四章 資產證券化
第五章 資產信貸化
第六章 一個綜合分析框架：企業并購融資模式的選擇
第七章 資本市場運營的門道： 中航油、安然、德隆案例
參考文獻
**章 資本市場運營的理論分析框架
1 資本市場運營的經濟學分析框架
1 資本市場運營的對象
2 資本市場運營的環境約束
3 資本市場運營的目標
4 資本市場運營的一般方法
5 資產運營視角下的經濟學
2 無形資產市場運營的一般模式
1 無形資產運營對象的性質
2 無形資產運營的環境
3 無形資產運營的目標
4 無形資產運營的方式
5 總結性的邏輯框架
3 信息、市場規模、治理制度和信托金融
1 信托金融的提出
2 信托金融分析框架的構建
3 信息、市場規模、治理制度和信托金融
4 模型的政策含義
第二章 資產現金化
1 資產現金化的經濟理由
2 現金資產現金化：QFII和QDII之間的機會
1 現金資產現金化的可能路徑
2 QFII和QDII的經濟合理性
3 QDII：一種構想
4 中國實施QFII制度的功能悖論
5 QDII與QFII的盈利模式分析
3 實體資產現金化：資產出售的分析框架
1 實體資產現金化的可能路徑
2 資產出售的分析框架：許榮茂案例的一個猜想
4 證券資產現金化：開放式證券投資基金的贖回和產業投資基金的退出
1 證券資產現金化的可能路徑
2 開放式證券投資基金贖回中的效應
3 產業投資基金中的證券資產現金化
……
第三章 資產實體化
第四章 資產證券化
第五章 資產信貸化
第六章 一個綜合分析框架：企業并購融資模式的選擇
第七章 資本市場運營的門道： 中航油、安然、德隆案例
參考文獻
展開全部
資本市場理論與運作 作者簡介
何小鋒，男，1955年生于廣東省。北京大學經濟學院金融學系主任、教授、博士生導師，北京大學金融與產業發展研究中心主任。
1978年考入北京大學經濟系（七七級）。先后獲北大經濟學學士和經濟學碩士學位。
1984年畢業后留北京大學經濟學院任教。
1986年至1989年，赴香港新華社東南經濟信息中心做研究工作，并繼續在北京大學的教學工作。
1992年至1998年，在香港進行投資銀行的理論學習和業務實踐。
1998年重返北京大學任教，開設投資銀行學、資本市場研討、投資學、中國證券市場等課程。
1997年，在國內較早開設投資銀行的專業課程，被北大學生公認為“最喜愛的老師”之一。 1999年9月，在何小鋒教授的提議與資助下成立國內第一家投資銀行學術網站-投資銀行大師（www.ibmasters.com）。
2000年8月，何小鋒工作室成立。
2001年6月，任山河控股有限公司董事會主席。
2001年11月，成立了北京大學青年投資銀行學會，任理事長。
◆主要業績
1997年何小鋒教授在國內較早開設投資銀行的專業課程，受到北大同學的熱烈歡迎。在教學中，何小鋒老師及其研究小組采取了多種教學手段相結合：如投行專題研究、網上課堂、國內外知名投行人士專題講座……。在課堂內外，通過同學的積極參與，投資銀行理論與實踐課形成了自己獨特的理論體系與教授方式，何小鋒教授被公認為"最喜愛的老師"之一。
1999年9月，在何小鋒教授的提議與資助下成立國內第一家投資銀行學術網站-投資銀行大師（www.ibmasters.com ibmaster@263.net xfhe@sina.com）。以網站為陣地，我們傳播投資銀行理論與專業知識，追蹤投資銀行學的最新發展，借鑒國外業內經驗，現已取得豐碩的成果。
2000年8月，何小鋒工作室成立。主要成員包括何小鋒教授所帶的博士生、碩士生及一些投行業內人士。
2001年6月，山河控股有限公司在香港創業板上市。何小鋒任董事會主席，多名工作室成員擔任公司的高級管理人員。在上市前，何小鋒工作室的成員深入研究了香港及大陸證券市場，為上市做了大量細致的準備工作。山河控股的上市成功是我們一貫倡導的堅持"理論與實踐相結合"原則的具體體現。我們一改以往國內投資銀行人才培養要么缺乏理論知識或者限于紙上談兵的片面方式，開創了學以致用、雙向學習的新型方式。同時在長達一年多的上市準備中，何小鋒工作室的人員經受了資本市場的考驗，初步成為投行領域的專業人才，引起教育界、投行業的關注。
2001年9月，何小鋒工作室組織、參與奧運金融工程項目，現已產生階段性研究成果。該項目受到北京大學及北京市奧委會的支持，并引起港澳地區金融界的關注。
2001年11月，在何小鋒工作室的基礎上，成立了北京大學青年投資銀行學會，何小鋒教授任理事長、黃嵩為會長，并出版了會刊-《投資銀行學研究》，吸引了又一批碩士生、博士生成員。
2002年1月，針對中國投資銀行存在的問題及我國金融業的現狀，去年投資銀行學會提出在國內應該有合伙制銀行的新觀點，現已展開調研與相關實踐。
◆主要研究經歷
第一，早期研究"勞務價值論"，從外延擴大了勞動價值論，為第三產業的發展政策提供了理論依據，相關論文引起了很大的反響。
第二，八十年代研究"國際價值論"，建立并論證了在馬克思國際價值理論基礎上的"比較價值原理"，在國際貿易理論上獨樹一幟，為我國的對外開放政策提供了理論依據。有關著作曾獲北大首屆社科成果獎。
第三，研究"投資價值評估論"，為利用外資提供了理論基礎和評估方法，所編教材和開設課程適應了教學的需要，有關論文曾獲北京大學首屆優秀論文獎。
第四，研究"國際投資理論"，在北大首開"國際投資?quot;課程，特別是在投資基金的理論與實踐方面在九十年代初期引人注目，此外對香港金融的研究論文獲北京大學第三屆科研成果論文一等獎。
第五，研究"投資銀行學"，在投資銀行的理論和實踐方面作出了很多首創性的工作。1991年作為惟一的外聘專家參與了中國第一家基金--淄博基金的籌備工作，是淄博基金的章程和可行性研究報告的起草人。1992年作為《中國證券市場（1991）、（1992）》的常務編委，推動了中國第一本證券年鑒的產生。1993年，作為發行總顧問代表，參加了"三亞地產投資券"的策劃、發行和上市工作，這是中國第一個地產投資證券品種。1994年，作為責任人，成功完成國內銀行不良資產在香港"借殼上市"的項目，為國內首次成功的案例。1995年，作為主要負責人，成功為新鄉電廠的TOT項目的海外投資方組織銀團貸款5億元。
最近，發表了大量關于投資銀行學和"資產證券化"的研究論文，并主持編寫了《資產證券化理論與實務全書》。此外還寫出一批投資專題研究報告，在國內有顯著影響。
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